VCs Sangat Bersemangat dengan Startup AI, Hingga Mereka Saling Membeli SPV dengan Harga Tinggi

VCs semakin banyak membeli saham di perusahaan rintisan tahap akhir di pasar sekunder karena mereka mencoba mendapatkan bagian dari perusahaan rintisan yang paling diminati — terutama perusahaan AI. Namun, mereka juga semakin banyak melakukannya melalui instrumen keuangan yang disebut special purpose vehicle (SVP). Beberapa SPV ini telah menjadi komoditas yang sangat diminati sehingga harganya menjadi mahal.

Meskipun hal itu bagus bagi VC yang menjual SPV, itu adalah pilihan yang lebih berisiko bagi pembeli. Dan semua ini adalah tanda lain bahwa perusahaan rintisan AI menciptakan gelembung.

Pasar sekunder adalah tempat pemegang saham yang ada, seperti karyawan perusahaan rintisan atau VC yang membeli saham langsung dari perusahaan rintisan dalam putaran penggalangan dana, dapat menjual sebagian saham mereka kepada orang lain. Namun karena perusahaan swasta seperti perusahaan rintisan memiliki hak untuk menentukan siapa yang dapat memiliki saham mereka, banyak VC tidak memiliki akses ke sana. VC yang memiliki akses mendirikan SPV dan menjual akses ke saham mereka kepada VC lain atau investor pilihan mereka, seperti individu dengan kekayaan bersih tinggi yang merupakan investor terakreditasi.

Namun, membeli SPV dari VC bukanlah membeli saham perusahaan rintisan itu sendiri. Melainkan membeli saham perusahaan SPV yang menguasai sejumlah saham perusahaan rintisan tersebut.

“Membeli unit SPV berarti bahwa (VC) tidak akan memiliki saham di perusahaan yang sebenarnya; secara teknis mereka akan menjadi investor dalam dana investor lain,” kata Javier Avalos, salah satu pendiri dan CEO platform pelacakan transaksi sekunder Caplight, kepada TechCrunch.

Beberapa dijual dengan harga 30% lebih tinggi

Meskipun SPV bukanlah hal baru, VC yang menjual saham mereka dengan harga premium merupakan tren baru yang perlu diperhatikan, kata Avalos. Misalnya, ia melihat contoh di mana SPV yang memegang saham Anthropic atau xAI telah mengumpulkan dana 30% lebih banyak daripada harga jual saham pada putaran penggalangan dana terakhir atau penawaran tender, katanya.

Kegilaan membeli seperti itu merupakan cara bagi investor yang cukup beruntung untuk memiliki saham riil guna memperoleh keuntungan cepat. “Jika Anda seorang investor institusional dan memperoleh akses ke salah satu perusahaan ini, Anda dapat memperoleh 30% secara instan hanya dengan menetapkan harga SPV yang lebih tinggi,” katanya.

Membeli SPV, bahkan dengan harga premium, juga dapat memungkinkan perusahaan VC yang lebih kecil untuk berpotensi memperoleh keuntungan di masa mendatang jika perusahaan tersebut berhasil. Perusahaan VC yang lebih kecil biasanya tidak memiliki dana untuk memperoleh kesempatan membeli saham secara langsung dari perusahaan dalam acara penggalangan dana.

Risiko SPV berbiaya tinggi

Tetapi memiliki SPV versus memiliki saham sebenarnya adalah perbedaan yang membuat perbedaan besar.

Pemilik SPV, misalnya, memiliki wawasan yang lebih sedikit tentang kesehatan keuangan perusahaan dibandingkan pemegang saham sebenarnya. Mereka bukan investor langsung, jadi mereka tidak akan memiliki akses ke komunikasi perusahaan rintisan dengan para investornya. Mereka juga tidak memiliki hak suara langsung atas saham, yang berarti mereka tidak memiliki pengaruh yang sama terhadap perusahaan. Selain itu, perusahaan rintisan tidak setuju untuk bertransaksi dengan mereka secara individual. Investor VC langsung menegosiasikan persyaratan yang berkisar dari kemampuan untuk membeli lebih banyak saham hingga hak veto atas IPO atau akuisisi. Pemilik SPV tidak memiliki persyaratan tersebut secara langsung dengan perusahaan rintisan.

Perusahaan rintisan harus tumbuh pesat nilainya bagi investor yang membayar premi 30% untuk memperoleh laba. Dan jika investor yang memiliki hak suara menyetujui akuisisi yang menguntungkan bagi mereka, tetapi tidak bagi mereka yang membayar lebih untuk saham mereka di SPV, para pendukung SPV akan rugi.

Yang terutama, tujuan membeli saham di pasar sekunder adalah untuk membelinya pada harga yang lebih rendah daripada valuasinya saat ini, VC Brian Borton, mitra di firma spesialis sekunder StepStone mengatakan kepada TechCrunch pada bulan Juni.

Para investor yang membeli saham berharga tinggi di SPV menyadari hal ini, tetapi bertaruh bahwa perusahaan-perusahaan ini akan berkinerja cukup kuat untuk mewujudkannya.

Mungkin saja. Namun mengingat AI memiliki valuasi yang sangat tinggi meskipun hanya memiliki sedikit kasus penggunaan dan pendapatan, ini merupakan risiko yang cukup besar.